大药企逆势抄底Biotech的时代正在到来。

2月8日，石药集团发布公告，完成收购广州铭康生物母公司珠海至凡100%权益，石药将向铭康生物注资1.54亿元。

铭康生物卖身，老牌药企石药接手，自然是各取所需。这还只是开始。

过去的2021年，整个生物制药行业如坠冰窟，破发更是成了港股18A公司的常态。根据Choice数据，2021年上市的20只生物科技B新股中，便有15只首日破发，破发率达75%。

冰冷的情绪由二级市场传导至一级市场，不少人预测，生物医药的融资窗口正在关闭。而这对于众多Biotech而言，堪称致命打击。

在创新药的研发中，钱虽然不是万能的，但没钱却是万万不能。常言道，形势比人强。不少Biotech不得已放弃成为Big pharma的幻想，选择抱紧Big pharma大腿过冬。

凛冽寒冬下，Biotech的议价能力快速下降，大药企的话语权则快速提升。

接下来，我们应该会看到越来越大药企行动起来，与Biotech合作或者直接收购Biotech。

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本土Big pharma并购Biotech风起

习惯了单打独斗的国内药企开始寻求抱团合作，以应对生物制药的寒冬。

去年以来，本土Big pharma开始改变作战风格，选择牵手本土创新药企。如恒瑞与璎黎药业、万春药业携手，石药牵手康宁杰瑞。在生物制药的寒冬之下，这些手中有粮的本土大药企开始捡漏本土Biotech。

就在2月8日，本土Big pharma与Biotech完成了又一次牵手。石药集团发布公告完成收购广州铭康生物母公司珠海至凡100%权益，根据协议，石药集团将凡向铭康生物注资逾1.54亿元。

珠海至凡拥有铭康生物51%的权益，算下来，石药集团收购铭康生物的整体估值为3.02亿元。

铭康生物成立于2000年，是一家从事生物药研发、生产和销售的Biotech；石药集团则是典型的Big pharma，拥有恩必普、恩存等多个重磅产品。

石药集团收购铭康生物并不难理解。对石药而言，铭康生物的核心管线与石药集团的产品布局完美契合。

铭康生物的核心产品是自主研发的第三代特异性溶栓药铭复乐，已于2015年在国内上市，用于发病6小时以内的急性心肌梗死患者溶栓的治疗，其针对脑梗死溶栓的适应症也处于Ⅲ期临床试验中。

脑卒中是国内致死第一大病种，急性缺血性脑卒中（急性脑梗死）是最常见的脑卒中类型，占比在70%左右，在发病6小时内开展静脉溶栓治疗及血管内治疗等是目前最有效的治疗手段。目前，国内溶栓药物市场销售以一二代产品为主，第三代产品则有较大的替代空间。

石药集团的重磅大单品恩必普，也是用于治疗脑卒中的药物。这一产品是石药集团收购而来，2020年销售额达65亿元，为集团贡献三分之一的收入。

但2022年恩必普即将面临专利悬崖的到来，石药集团亟需新产品，来弥补未来恩必普销量下滑所带来的空缺，铭复乐无疑具有巨大的潜力。

对铭康生物而言，卖身或许是其在寒冬下的最好选择。

虽然铭康生物没有披露具体数据，但根据金羊网此前报道，铭复乐上市后卖得并不算太好，获批上市的铭复乐在真正进入市场后，面临招投标、进医院、推广难等一系列问题。想必在如今生物制药寒冬下，铭康生物日子只会更难过。

而背靠石药集团，则会使得这些问题迎刃而解。资金方面，根据2021年中报显示，石药账上的现金达80亿元；产品销售方面，通过恩必普搭建的心血管药物销售渠道，石药能够帮助铭复乐快速放量。

一个需要新产品，一个需要钱，二者一拍即合。

事实上，近期国内本土药企合作的案例越来越多。就在2月5日，新兴医疗科技公司“健适医疗”宣布，完成对杰成医疗的收购，后者的经导管主动脉瓣膜（TAVR）是国内最早获准上市的产品。

困于管理层与投资人之间的经营理念纷争，杰成医疗的发展一度受阻。而这次并购或许将带给杰成医疗新的生机。

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大药企的捡漏时刻

过去几年，由于政策的加持、资本的助力、疫情的催化，在天时地利人和的条件之下，中国生物制药行业迎来了最辉煌的几年，短短几年间，中国医药产业诞生了上千家Biotech。

然而好景不长，去年以来，集采压力叠加创新药内卷，生物制药行情迅速冷却，上市破发成为了常态，一旦二级市场的悲观情绪传导至一级市场，可能导致生物制药融资窗口。

倘若生物制药融资窗口关闭，目前还未实现盈利的药企将承受巨大的压力，烧完钱后只能选择放缓发展速度或被迫出售权益。

这并非危言耸听 。一众Biotech中资金捉襟见肘者不在少数。这也就意味着，没有资本输血，能活下来的Biotech并不多。

具体来看，根据Choice数据，截至2021年上半年，以现金储备/年内经营性现金流比例来看，14家18A公司的账上现金，撑不过两年；如果把期限延长至3年，这个数字会增加至19家，占整体18A公司的比例接近40%。

对于大部分Biotech来说，活下去成了如今的第一要务。而它们可以选择路并不多，要么专注提升创新药研发能力，努力成为Bio pharma，要么被大药企并购重组成为综合型药企的一部分，否则很可能消失在寒冬中。

一旦失去资本助力，没有造血能力的Biotech要成为Bio pharma，难于登天。这种情况下，最简单易行的办法就是抱本土Big Pharma的大腿。

而随着生物制药行情震荡，目前大部分Biotech估值处于较低水平，正是Big Pharma下场捡漏的好时机。

石药集团之外，截至2021年上半年，恒瑞医药、信达生物、中国生物制药账上分别躺着125.09亿元、111.64亿元、80.28亿元。不缺钱的Big pharma也需要通过Biotech来获得有潜力的药物，快速扩充管线，以此向外界展示自己强大的创新能力、丰厚的管线储备，以及更多的重磅药物。

账上现金充沛，让它们足以买下很多管线，并购不少Biotech。已经有不少药企正在这样做，2021年7月14日，信达生物便宣布引进亚盛医药的三款BCR-ABL抑制剂；8月23日，康宁杰瑞和石药集团达成Her2双抗KN026的合作协议。

Big pharma与Biotech的纵横联合才刚刚拉开序幕。

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海外大药企崛起的故事，

将在中国上演

事实上，药企之前的纵横联合并不少见，甚至可以说，并购是大药企发展过程中的必经之路。回看美国大药企的诞生史，就是一部合并与收购史。

药企们利用并购迅速拓宽自己产品管线，获取新药的操作比比皆是。典型如罗氏通过收购基因泰克，获得了肿瘤领域的“三驾马车”。还有免疫治疗药物宠儿K药、O药都是由Bio tech研发，Big pharma在并购过程中获得的。

而国内却与之相反，此前国本土Big pharma与Bio tech的合作寥寥无几，为数不多的合作也基本都发生在本土Bio tech与国外Big pharma之间。

这也不难理解。一方面，国内真正的创新药不多，大多数的创新药都是fast follow，这样的创新你能做他也能做，买方不会出高价，合作自然也就无从谈起。

另一方面，几乎所有Biotech都希望自己能够成为下一个百济、信达。加上资本的热烈追捧，使得Biotech才是过去几年市场眼中的宠儿，话语权掌握在Biotech手中。

正所谓风水轮流转，2021年以来，风向迅速转变，Biotech的议价能力快速下降，大药企的话语权则快速提升。对于不少Biotech来说，摆在眼前的问题不是能否成为Big Pharma，而是如何活下去。

众多的Biotech中，注定只有极少数能破茧成蝶。有市场人士曾预测，Biotech通向Big Pharma的机会窗口已经关闭，未来中国的Big Pharma也不会超过10家。

时移势易，梦醒时分，如今的情况已经由不得大多数Biotech继续心高气傲了。以美国的生物医药发展路径来看，未来并购重组、升级转型将会是众多Biotech的无奈之举。

与此同时，对于市场而言这也是一个优胜劣汰的过程，拥有核心技术的创新药企仍然会受到资本青睐，但那些只会讲故事、伪创新的创新药企，将消失不见。而那些抓住机会的Big Pharma，也将借由并购之路，更进一步。

让我们看下去，接下来会发生什么。