终于有餐饮企业等到了来自资本市场的好消息。

近日，锅圈食品(上海)股份有限公司(下称“锅圈”)日前已通过港交所聆讯，并于2023年10月6日披露了通过聆讯后的资料集，即将在港交所主板挂牌上市，华泰国际和中金公司担任联席保荐人。

据了解，锅圈成立于2015年，专注于在家火锅和烧烤产品，截至2023年4月末，锅圈在中国共开设了9844家“锅圈食汇”品牌的门店，覆盖中国29个省、自治区及直辖市。

锅圈的上市引起了业界关注，在这之前，老乡鸡、绿茶餐厅、捞王、七欣天等餐饮品牌均上市未果。本次锅圈的招股书中透露了哪些秘密?反观餐饮企业，为何上市如此困难?

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高增长之下也有隐忧

锅圈成立于2015年，并于2019年至2022年的三年多时间里完成7轮融资，仅B、C、D轮融资金额就超过4亿美元，包括IDG资本、三全食品、嘉御资本、启承资本、天图投资、分众传媒在内的多个机构都曾投资锅圈。

资本的积极参与让锅圈快速成长。据招股书显示，2020-2022年其录得营收分别为29.6亿元、39.6亿元及71.7亿元人民币;在2020、2021年锅圈分别录得亏损0.43亿元、亏损4.61亿元，主要因人力增长及门店扩张、市场营销投入加大，而随着广告和推广开支下降，2022年锅圈实现盈利2.4亿元。

图源：锅圈食汇锅官微

2023年前四个月，锅圈实现收入20.78亿元，同比下滑3.8%;取得净利润1.2亿元，同比扭亏为盈。招股书解释称：“(收入下降)主要是因为2022年首四个月火锅产品的销售额较高，部分原因是人们在疫情消退后更频繁外出吃饭。收入的小幅下降被毛利率的改善所抵消。”

据悉，锅圈的盈利方式主要是通过与加盟商签订特许经营协议，向其销售自有品牌产品，并提供门店运营管理等策略，但不收取加盟费。截至2023年4月末，锅圈食品有9844家店，涵盖中国29个省、自治区及直辖市，其中自营店6家。

招股书披露，2020年至2022年锅圈加盟店数每年净增加2000家以上，不过净增加数呈现下降趋势，由2020年的2855家下降至2022年的2352家，截至2023年4月30日，公司加盟店净增加数为622家。

锅圈也提到，其过去的收入增长很大程度上依赖门店网络的快速扩张，而广泛的门店网络主要包括由加盟商经营的加盟店。“我们的经营业绩在很大程度上取决于该等加盟店的业绩，有关业绩亦反映我们加盟商的营销能力及管理技能。”

凌雁管理咨询首席咨询师林岳告诉品牌数读：从本质上讲，锅圈不是真正意义上的餐饮模式，它可算是加盟商的源头供应商，称其为一站式居家餐饮方案超市可能更为贴切;锅圈之所以快速发展，也是因为其吃到了加盟模式的红利，在资本的推动下，锅圈需要继续做大规模来获取更大的供应链效益。

图说：品牌数读整理了锅圈及部分餐饮企业的门店情况可以从中看出规模差距

“但是锅圈过度依赖加盟商的做法是存在风险的，容易失去对运营管理和食品安全等方面的控制，而过高的运营成本一定程度上也会劝退一些加盟商。总体来讲，锅圈也可以归到预制菜这个大赛道，特别是C端市场还有很大的空间，锅圈未来的方向应该聚焦于此。”他补充道。

事实上，锅圈也意识到上述问题，招股书中提到，2020~2022年及2023年前四个月，锅圈销售加盟商的收入占比从98.2%下降至87.6%，其他销售渠道(食品批发商、超市、餐厅及企业客户，以及直销给消费者)占比则从0.2%上升至10.1%。

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餐饮品牌们上市未果

在这一轮餐饮企业上市潮里面，锅圈无疑是个“幸运儿”，相比之下，许多冲刺资本市场的餐饮企业就要坎坷很多。

近年来，捞王、绿茶餐厅、七欣天、老乡鸡等品牌纷纷冲击上市，但都未能成功，老牌餐饮企业绿茶更是三次更新了招股书。

而在社交平台上频频出圈引发讨论的老乡鸡更是在今年8月撤回了上市申请，9月德州扒鸡也撤回了上市申请。

为什么近两年餐饮品牌纷纷开始了上市进程?一位餐饮业内人士表示，这是因为餐饮品牌有周期性，直营连锁品牌经过疫情后发现抗风险能力并不高。

林岳则认为，餐饮企业普遍利润率都不高，特别是重资产运营、人工物流成本高企，只要有资本介入，就容易被资本推着做大，再加上消费降级，本身大部分餐饮企业也是定位于中低端市场，所以只有做大才能获得规模效应、提升利润率。

西贝创始人贾国龙的资本态度的转变也能侧面说明一定问题。据媒体报道，2020年12月贾国龙曾表示西贝已经决定上市，正在寻找合适的时间和资本。“此前确实说过西贝不上市，但是经过疫情，发现了西贝自身的问题和现金流的问题，也认识到了资本的实力和力量，要正确认识资本。”[1]

品牌数读盘点了上述几家有上市计划的餐饮企业的开店情况，其中老乡鸡的门店最多，但也是这几家企业中唯一一家获得过资本融资的企业。今年以来，老乡鸡、绿茶餐厅、七欣天和捞王分别开出96、67、44及9家门店。

但老乡鸡在开店上也有短板，仅覆盖了8省1市。门店数量上大本营安徽有超过650家店，其他地方的门店密度则有所不足。相较之下，老牌餐饮企业绿茶餐厅覆盖了27个省市，但不少省市门店数量仅在个位数。

以海鲜火锅为主打的七欣天门店主要落在长三角和广东、福建;同样以江浙沪为主要阵地的捞王，门店数量更少一些。

从开店分布来看，绿茶餐厅和捞王的商场店较多都在80%以上，其中绿茶餐厅更是接近90%;老乡鸡商场店最少仅为20%出头，但它更下沉，在三线及以下城市老乡鸡开店占比超过30%。

了解了这些餐饮企业的开店情况后，为什么它们都未能如愿上市?上述餐饮人士解释称，锅圈通过聆讯，因为其是零售业态，不属于餐饮，相对更加标准化，收入透明且容易统计，另外其业绩表现上也强于餐饮企业。

很多餐饮企业由于经营特点和管理水平的原因，往往存在财务数据不规范的问题。比如采购和经营的账目不透明，发票索取率低，导致统计的营业情况与实际不符;另外，也有餐饮企业存在给员工缴纳社保和税收等方面的欠缺。这些问题都会给上市审核带来障碍，影响投资者对企业的信心。

另一方面餐饮企业业绩较为波动，表现并不亮眼。比如老乡鸡在2019年-2022年上半年营收分别录得28.59亿元、34.54亿元、43.93亿元和20.11亿元;同期净利润分别为1.59亿、1.05亿、1.35亿和0.76亿，有增收不增利的情况。

捞王也有这种趋势。据招股书显示，2019年-2021年，公司收入分别为10.95亿元、11.25亿元、13.00亿元，净利润分别为7794.9万元、6603.6万元、1312.9万元。捞王对此解释称，主要由于疫情导致纯利减少。

疫情之下餐饮企业受到较大影响，因此体现在业绩上，反过来业绩也同样影响其在二级市场的表现。

此外，还有政策的原因。据报道，有投行人士认为 “可能是 IPO 阶段性收紧之后，进行实质性的劝退”。今年初有指导意见流出，显示经营稳健但成长空间不大的为黄灯行业，上市或受限，包括食品、家电、快消餐饮连锁企业。今年8月证监会回应IPO放缓传闻时表示要充分考虑二级市场承受能力[2]。

在这种情况下，在港交所上市成了多数餐饮企业的选择。由于香港资本市场审核周期较短、上市标准明确且门槛较低、程序相对简单、且更趋于国际化，不过眼看着绿茶餐厅、捞王等品牌也未能在港交所有更多斩获，显然这条路也并非坦途。

因此有业内人士提出，餐饮企业资本化可以考虑一些新的形式，但眼下这些也还在探索之中。

参考资料：

[1]《贾国龙称西贝已决定上市 正在找合适时间》，贝壳财经

[2]《德州扒鸡、沃隆食品主动撤回IPO申请》，山东财经报道