2022年4月22日，纳芯微在科创板挂牌上市，开盘后大涨16%。

因为近期A股愈演愈烈的破发潮，顶着“年内最贵新股”称号上市的纳芯微备受关注。纳芯微发行价230元，首发市盈率107.48倍，是今年以来发行价最高的新股。截止发稿前，市值271.1亿元。

对于纳芯微，市场分歧强烈。纳芯微原本仅拟募资7.5亿元，但最终实际募资总金额高达58.11亿元，超募了整整50亿元，是科创板有史以来超募第二位，仅次于中芯国际。然而，在新股申购之后，纳芯微又遭遇了史上最大规模的弃购，弃购金额高达7.78亿元，金额及比例均创下注册制以来的新高。好在纳芯微顶住了压力，没有继续上演“中签如中刀”。

01

估值两年涨6倍，华为、小米均入局

纳芯微是模拟芯片赛道的明星公司，在上市前完成过多轮融资，引进了众多VC、PE以及小米等产业资本。目前持股最多的外部投资者是2013年的天使轮投资者国润瑞祺基金，持有8.54%的股份；其次是千乘资本的慧悦成长基金，持有3.78%。

纳芯微过去五年融资（包含老股转让）

近期股市行情不佳，有人说“假装IPO赚钱已经是VC/PE的显学”，这一次VC/PE们总算迎来纳芯微这样一个高回报的IPO。从2018年到2021年，纳芯微的估值从3.2亿元涨到20.7亿元，涨了6倍多。按纳芯微发行价市值230亿元，最后一轮的小米长江产业基金也有超10倍的账面回报。

另外，华为也在2020年通过一只私募股权基金间接投资了纳芯微。2020年8月，华为与深创投合作成立了深圳市红土善利私募股*投资基金合伙企业（有限合伙）（下称红土善利），华为不仅是这只基金的LP之一（在基金中出资约三分之一），其全资子公司哈勃投资还与深创投共同出任GP。2020年9月，红土善利与深创投等同时投资纳芯微。

纳芯微上市，意味着华为收获做基金之后的第一个IPO。华为2019年成立子公司哈勃投资开始进行半导体产业链投资，目前已经收获了思瑞浦、天岳先进等六个IPO。其中纳芯微带给华为10余倍回报，在已IPO项目中仅次于思瑞浦。

三位80后，9年做到IPO

2013年，王升杨、盛云、王一峰三位80后男孩创立了纳芯微。王升杨是董事长兼总经理、盛云是研发负责人，王一峰是销售总监。在创业之前，他们都在半导体行业浸淫多年，其中王升杨和盛云还是在ADI（亚德诺半导体，全球最强的模拟芯片巨头之一）的同事，也是公司最早的创始股东。

在2018年之前，纳芯微主要做消费电子产品的信号感知芯片，公司规模不大。招股书显示，在2018年纳芯微的销售收入只有3937万元，其中1700余万元来自消费电子，1600万元来自工业控制。当时中国的半导体赛道还没有热起来，纳芯微不算是一级市场上的“香饽饽”。

千乘资本是纳芯微2019年A轮融资的领投方，千乘资本董事长熊伟表示，纳芯微虽然一直在赚钱，但规模一直做不起来。2018年千乘资本与纳芯微开始接触，当时王升杨对融资也不太积极，因为一是公司在盈利并不缺钱，并且王升杨当时还没想清楚融资之后要做什么。

到了2019年，国际形势的突变给了纳芯微新的机会。熊伟向投中网表示，在2019年之前，模拟芯片赛道的投资逻辑还不存在，因为市场已经被TI、ADI等海外巨头占据，小公司没有做大的机会。但是，2019年之后海外供应链被阻断，下游客户开始给像纳芯微这样的国内小公司机会，国产替代成为可能。正是从2019年开始，纳芯微的发展进入快车道，融资一轮接一轮，两年间估值涨了6倍多。

招股书显示，2020年纳芯微的前五大客户名单上出现了一个“客户A”，一家就采购了4200余万元的隔离与接口芯片等产品。实际上，从2018年开始，纳芯微就先后通过“客户A”指定的经销商安富利香港和亚美斯通向“客户A”批量供货。随着双方交易规模的扩大，自2020年1月起纳芯微成为“客户A”的直接供应商。

虽然“客户A”的名称没有披露，但它是“信息通讯行业一线客户，在国产化替代的背景下，积极构建国产供应链”，其身份并不难猜。

在国产替代的大潮下，纳芯微的业绩迅速攀升，短短两三年间成为一家模拟芯片小巨头。从2018年至2021年，纳芯微总营收从4022万元增长至8.6亿元；净利润从231万元增长至2.2亿元。2022年一季度，纳芯微预计营业收入为2.5亿元至3.5亿元，同比增长84.23%至157.92%；预计净利润为7000万元至1亿元，同比增长116.29%至208.98%。

02

投资人青睐平台型公司

半导体赛道已经热了至少三年，可以说是近些年最大的风口。投中研究院报告显示，2022年一季度，互联网、消费、医疗等赛道受重创，半导体是为数不多的仍然维持繁荣的赛道之一，一季度获投175起，融资规模41.73亿元。

不过，在众多的半导体创业公司中，能做到纳芯微级别的凤毛麟角。一位华为出来的投资人向投中网表示，现在主要关注能够做成平台型的芯片公司，对于没有这一能力的公司则“基本不投”了。

所谓平台型公司，主要是指它具备产品种类扩张的能力。在模拟芯片赛道，高价值、高毛利的产品主要是应用于一些分散的应用场景。ADI、TI等海外模拟芯片巨头之所以能够长期占据市场，除了长期积累的技术、经验、口碑，还有一个重要杀手锏是超全的产品覆盖。

纳芯微之所以如此受投资人追捧，原因之一就是它展现出很强的产品扩张能力，有成为平台型公司的潜质。

招股书显示，2018年92%的收入来自信号感知芯片产品，并且像前面提到的主要应用于消费电子，这是一个缺乏想象力的红海市场。这也是为什么当时有一些投资人在看过纳芯微之后没有选择投资。但是，此后纳芯微大举扩张产品种类。到2020年隔离与接口芯片贡献了超过1个亿的收入，占总收入的44%。2021年，纳芯微的驱动与采样芯片也打开了市场，2021年上半年贡献了7730万元收入，占比23%。

目前，纳芯微已能提供800余款可供销售的产品型号，覆盖信息通讯、工业控制、汽车电子和消费电子领域的不同场景。如果说在纳芯微起飞之初，“客户A”的大订单起到了第一关键的作用，那么现在的纳芯微已经远远不止于此了。

03

淘汰赛开始，半导体赛道战事升级

过去几年间，中国有一大批半导体创业公司拿到了融资，这个赛道的热度至今仍在持续。不过，多位关注半导体的投资人均向投中网表示，他们对未来半导体赛道的基本判断是将会迎来整合期。一位投资人预测，接下来“会有很多公司消亡，但是也有些公司会越来越强，先变强再变大。”

熊伟向投中网表示，他的判断是，目前半导体赛道上的至少500多家公司，在未来三五年会分化为三个梯队，第一梯队不超过5家，它们会脱颖而出成为巨头；第二梯队大概50家左右，也还能存活；而其余的大部分公司属于第三梯队，慢慢被淘汰出市场。当然，熊伟认为纳芯微将会是第一梯队的5家之一。在未来，这些公司将会成为中国的TI、ADI，并走出国门，在全球与这些海外巨头竞争。

在纳芯微完成上市的同时，这个热了三年的赛道投资逻辑在发生某些变化。不少过去几年重点关注半导体的投资人向投中网表示，接下来在半导体投资上将会更加谨慎。其原因一是目前赛道的估值整体比较高；二是内卷严重，出现了同质化竞争的态势。

熊伟认为，大概在2021年上半年，投半导体国产替代的机会期就已经结束了，“再进去就是红海”。

接下来，熊伟重点提到了值得关注的几个方向。一是高端芯片，国内仍然比较缺乏；二是在Pin2Pin的基础上能做出一些创新，而不是简单的国产替代；第三，虽然目前IGBT、碳化硅等“大芯片”赛道机会已经不多了，但对于那些市场空间比较小、单颗芯片价值天花板比较低的细分赛道，如果把芯片能做成模组、做成解决方案提供给客户，就能提升价值，可能会是一条半导体赛道的中国路径。