在三次发力冲刺港交所之后，途虎养车终于如愿以偿，正式登陆港股市场。

凭借240亿港元的庞大“体型”，其轻松成为2023年以来香港最大的TMT IPO项目，也是第八家最终募资规模超1亿美元的企业。

但风光之下，也隐含着不易为外人察觉的辛酸无奈。

按最终定下的28港元发行价计算，途虎养车此次募资金额为10.81亿港元，只有整体估值的4.5%。而以往赴港上市的大型互联网公司，融资额一般介于公司估值的10%-15%之间。

从30万创业起步，到成为汽车后市场行业独角兽，途虎在得失的衡量间，一步步朝前走。

[ 投融界研究院200期 ]

卖轮胎起家，万亿市场从专一做起

生于1981年的陈敏，长在改革开放的大浪潮下，并最终成为了一个所学专业与工作岗位不对口的典型大学生。

就读于上海财经大学经济学专业的他，毕业后并没有从事经营管理职务或进入金融公司，反而先后在微创软件、惠普、车盟中国、百姓网、易到网络等公司，做过质量分析专员、软件工程师和IT运营经理等不同职业。

创业前的8年时间里，陈敏干了6份不同的工作，但这并没有影响他的职业发展，反而让勇于尝试的他发现了创业的商机。

彼时，互联网盛行的中国，汽车行业刚刚经历高速增长的黄金十年，开始进入存量市场，但尚处于蛮荒时代的汽车后市场，却只有服务价格昂贵的传统汽车4S店和没有保障的路边汽修店在互相博弈。

如今事后看，互联网渗透进各行各业是必然，而那时的陈敏成了汽车后市场里先吃“螃蟹”的那个人。

2011年，他联合另一个创始人胡晓东拿出30万积蓄，并找同学凑了一些钱，在上海租了一个130平米的3室2厅，创立途虎养车。

面对万亿规模的汽车后市场，陈敏开始并没有冒进地开辟新业务，而是深思熟虑后选择从线上卖轮胎入手，因为轮胎本身是标品，有品牌，在哪换对客户都一样，且其单价较高，毛利可观。

从线上平台搭建、线下合作门店开发到自己配送轮胎，低调务实的陈敏一步步带着途虎养车先站稳了根基，然后向“周边”拓展新业务。

2014年，途虎养车的服务范围拓展至包括轮胎在内的30余种汽车服务。

伴随业务的多元化，客户数量逐渐增长，陈敏很快意识到互联网的运营不是终点，汽车后市场的维修保养最终要落在门店，途虎的成长也离不开门店的拓展。

两年后，途虎养车“回归”线下，首家途虎工厂店开设，并真正开始线上线下一体化模式的发展。

截至2023年上半年，途虎APP注册用户超1亿，平均月活跃用户为990万人。过去12个月累计交易用户数量超1800万。途虎工场店共计161家自营门店和4968家加盟工场店，并在全国拥有20013家合作门店。

借助资本的力量，8年融资16轮

互联网是门烧钱的营生，汽车又是个重资产的行业，途虎养车能发展到如今的规模，靠的决不仅是创始人把握的风口和开局的区区30万元。

在12年的创业生涯里，途虎养车“借”钱不少。

招股书显示，2013-2021这8年时间里，途虎养车累计融资16轮，合计融资规模93亿元，陆续收获数十家资本青睐，其中不乏腾讯、百度、一汽、红杉中国、高瓴资本、君联资本、愉悦资本等知名企业以及投资机构。

IPO前，在途虎养车前三大机构股东中，腾讯控股有限公司及旗下公司所构成的腾讯实体合计持有19.61%股份，愉悦资本实体持股9.07%，红杉中国持股7.64%。

如今，途虎养车是腾讯站台，腾讯多次投资后，持股比例超过创始人陈敏的10.86%，成为第一大股东。

插上了资本的翅膀，途虎养车即便过去持续“流血”，却也成功起飞了。

2019年至2022年，公司营收分别为70.4亿元、87.53亿元、117.24亿元和115.47亿元，却分别录得亏损34.28亿元、39.28亿元、58.4亿元以及21.36亿元。

从不同类型的门店收入来看，加盟工场店贡献了最大比例的收入，毛利率也最高，而自营工场店一直以来都走在亏损的边缘。

以2022年来说，来自加盟工场店的收入为87.6亿元，占收入的75.8%，毛利率为22.4%。2023年一季度，加盟工场店的收入占比更是超过了80%。而2022年自营工场店的收入仅5.6亿元，毛利率亏3.3%。

换句话说，途虎借助了资本的力量，依靠加盟模式迅速成长并获得市场。

京东养车送“大礼”敲山震虎，巨头竞赛再升级

抢先抓住了行业的机遇、获得了资本的鼎力支持，然而起飞后的途虎也并不是高枕无忧。

就在途虎上市当日，京东集团副总裁缪钦在朋友圈对途虎养车的上市发文祝贺，同时表示所有京东养车“震虎价”商品都要比友商低5%，暗指京东养车针对途虎发起的价格战将持续升级。

万亿规模的中国汽后市场，无疑是块巨大的诱人蛋糕，吸引着众多玩家的参与。

目前全国汽车保有量约3.02亿辆，按每辆车一年3000-4000元的维修保养支出来说，一年就是9000亿-12000亿元的规模。

在一波又一波涌入的企业中，天猫养车、京东养车是两股最大的势力。他们背后均有财力显赫的阿里集团以及京东平台为支撑，加上有腾讯入股的途虎养车，三分天下的格局隐约成形。

相比2011年就成立的途虎，天猫养车、京东养车起步较晚，分别成立于2019年末和2018年。不过，后者发展也十分迅速，2022年底，天猫养车的门店数达到2000家，京东养车达到850家，分别为途虎工场店数量的43%和18%。

为了维持江湖地位，途虎每年都会支付高额的销售及营销开支。2019年至2022年，销售及营销开支分别为10.4亿元、12.6亿元、16.8亿元和15.4亿元，占营收比例的13%-15%。

而在竞争之外，随着新能源车的逐渐普及，途虎的业务流程和服务也面临新的挑战。

由于纯电动车无需更换机油和火花塞等，在保养和维修服务上与燃油车不同。当前倾向于传统燃油车维修保养的途虎养车门店，对电池养护及维修服务尚处于摸索起步阶段。

同时，在新能源汽车引领的大趋势下，新能源汽车厂商的直营售后模式，也一定程度上弱化了途虎养车这类第三方服务商的吸引力。

前有“猫狗”夹击，后有新趋势变革，上市后的途虎走进新的竞赛时代。