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融资成本的计量模型收藏


在公司资本成本的计量方面,从20世纪90年代以来,西方公司财务研究基本上认可了资本资产定价模型(CAPM)在确定经过风险调整之后的所有者权益成本中的主流地位。在借鉴相关研究的基础上,顾银宽等(2O04)建立了中国上市公司的债务融资成本、股权融资成本和融资总成本的计量模型或公式。

1、融资资本的计算

融资资本包括债务融资资本和股权融资资本,DK代表债务融资资本,EK代表股权融资资本,则分别有:

DK=SD1 SD2 LD

其中:SD1代表短期借款,SD2代表一年内到期的长期借款,LD代表长期负债合计。

其中:EK1代表股东权益合计,EK2代表少数股东权益,EK3代表坏账准备,EK4代表存货跌价准备,EK5代表累计税后营业外支出,ER1代表累计税后营业外收入,ER2代表累计税后补贴收入。

2、债务融资成本的计算

对上市公司来说,债务融资应该是一种通过银行或其他金融机构进行的长期债券融资,而股权融资则更应属长期融资。根据大多数上市公司募集资金所投资项目的承诺完成期限为3年左右,因此可以将债务融资和股权融资的评估期限定为3年。以DC代表债务融资成本,则DC可直接按照3年~5年中长期银行贷款基准利率计算。

3、股权融资成本的计算

股权融资成本Ec必须根据资本资产定价模型(CAPM)来计算。CAPM模型就是:

ri = rf β(rm − rf)

其中:ri为股票i的收益率,rf为无风险资产的收益率,rm 为市场组合的收益率,βi代表股票i收益率相对于股市大盘的收益率。

4、融资总成本的计算

上市公司的总成本是债务融资与股权融资成本的加权平均,既有:

C=DC*(DK/V)*(1-T) EC*(EK/V)

其中C代表融资总成本,T代表所得税率,V代表上市公司总价值,并且有:

V=E Ds DL

其中,E代表上市公司股票总市值,Ds代表上市公司短期债务账面价值,DL代表上市公司长期债务账面价值。

5、实际计算中的若干技术性处理

(1)无风险收益率的确定。在我国股市目前的条件下,关于无风险收益率的选择实际上并没有什么统一的标准,考虑到从上市公司角度,在实际计算中我们采用当年在上海证券交易所挂牌交易的期限最长的国债的内部收益率(折成年收益率)。

(2)市场风险溢价的估计。在明确了无风险收益率的计算依据之后,计算市场风险溢价的关键就是如何确定股票市场的市场组合收益率,实际中我们采用自上市公司实施股权融资之后的三年时间内上证综合指数累计收益率(折成年收益率)。

(3)融资总成本中的上市公司总价值V的计算。由于中国上市公司的市值存在总市值和流通市值之分,而债务资本的账面值的确定也存在不确定因素,因此,直接计算上市公司总价值是有困难的,在实际计算时我们采用了总投入资本即债务融资资本与股权融资资本之和1(=EK DK)代替上市公司总价值V。

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