这两天我和不同的投资人、FA朋友聊天时，发现有一个话题大家都挺爱聊：居家健身这个赛道究竟是不是to VC产业？

这个问题不是空穴来风，无论是2021年健身镜颇受资本吹捧，还是5月以来明星刘畊宏在抖音刮起了健身风，“居家健身”这四个字看上去既合理又有市场。

但我聊下来发现，投资人并不那么看好这条赛道。

01

讲讲Keep融资史的B面

提到居家健身，不得不说说Keep。

作为一家互联网公司，成立于2014年的Keep一共完成过8轮融资，最近一次是在2021年1月，投后估值为20亿美金，之后于2022年3月递交了招股书。Keep的融资史是有故事可讲的，要分阶段的话，我认为可以分为3个阶段，每个阶段都代表了一批投资人对这个赛道和对投资的不同理解。

这3个阶段可以简单的总结为：被追捧——被冷静——被风口。

很多人都说2021年1月的那场融资应该是Keep的高光时刻。原因很简单，这轮融资不仅投资方显赫，融资额高达3.6亿美金，比2020年的E轮高了4倍不止，估值也翻了一倍，从10亿美金跃升至20亿美金。

但我却认为，开头的那两年才是Keep真正被资本追捧的阶段，也就是第一个阶段：2014-2016年，两年时间里Keep完成了5轮融资，主要的投资方是BAI、GGV和五源资本。

据说，这三家投资机构基本上都是主动找到Keep，希望能够拿到一些份额。GGV是从B轮融资之后几乎每轮都跟进的机构，和许多明星项目一样，投资人和创始人王宁见面后当天就敲定了融资。

和GGV同样看好Keep的还有五源资本。不过并不像GGV那么顺利，五源先是被王宁以“暂时不需要融资”理由拒绝后，依然热切跟进，最终在2016年C轮融资里才拿到机会和GGV一起领投。

这几家机构投资Keep的原因大同小异：看中了Keep的内容方式和健身社交这条赛道。在B轮融资里，GGV的李宏炜说，她不担心Keep的货币转化能力，她投Keep其实“是在投资年轻一代的健康生活方式，是豪赌中国的体育与健身市场”。

正是因为GGV投了Keep，后面它投健身第一股Peloton就是顺利成章的事儿了。2017年GGV投Peloton的投后估值是11亿美金，先不论这家公司是不是一家优秀的企业，如果以投资回报率来看，这笔投资到底是不亏的。

不过话说回来，自从Peloton上市后股价表现一直不太理想，加上管理层换血、裁员、市值暴跌等负面舆论，无疑让Keep上市蒙上了一层阴影，当然这也算是后话了。

经过被资本追捧后，Keep迎来第二个阶段，2016-2020年，融资滞缓。在这四年里Keep只完成了2轮融资，2018年D轮1.27亿美元和2020年E轮8000万美元。这个阶段是Keep完成用户积累后必须往商业化发展道路上的一个必然会遇到的阻碍——难以盈利，在2019年Keep也进行了一定的人员优化，即裁员。

D轮和E轮都有大量的老股东跟投，但是显然PE投资人从一开始的情怀、趋势性看好，态度上已经变得更加冷静，他们的关注点也落到了Keep的盈利能力上。

根据Keep的招股书，2019年和2020年，Keep经调整亏损净额分别为3.66亿元、1.06亿元。2021年前三季度，Keep经调整净亏损为6.96亿元，2020年同期这一数字尚仅为1554.5万元，亏损额扩大了4377%。

2021年可以说是Keep融资的分水岭，也是第三大阶段：因为疫情，时也势也。疫情的原因，让居家健身成为一个“新的”投资风口，向来爱投互联网企业的软银入局Keep。这也是为什么2021年Keep烧钱亏损这么多，还依然估值翻一倍的重要原因——大环境所致。

这就回到了文首的问题了：疫情不会是居家健身赛道永远的加持，后疫情时代，居家健身还会被资本市场买单吗？

02

PE：等不了

我一个曾看消费但也被优化了的投资人朋友观点十分犀利，他说“居家健身是一个伪赛道，Keep是靠内容起家，但它商业化做得差啊，你看看谁买它家的健身用品了。”

的确如此，根据招股书，2021年Keep的消费用户转化率只有1.06%，相当于100个Keep用户，就只有1个花了钱。

5月份“刘畊宏男孩女孩”狠狠火了一阵，居家健身再次进入眼帘。一位上海本土机构的女性投资人告诉我，她还是挺看好居家健身这条赛道的，原因是“我也是刘畊宏女孩啊”，当我问到让她会不会投这里的项目时，她没有给我回复。

另一位PE机构看硬科技的投资人倒是给了答案：不会投，看（等）不到盈利希望。一家在国有资本的投资人也表示，“有to VC的味道”。

这就不得不说说健身镜这个小赛道了，也有不少业内人士认为健身镜是伪赛道。健身镜Fiture是这个赛道的明星项目，成立于2019年，截至目前完成了4轮融资，在最近一轮2021年的B轮3亿美元融资中，估值已经15亿美元（约合人民币97亿元），投资方更是集合了市面上一线基金：红杉中国、腾讯投资、金沙江创投、凯辉基金、黑蚁资本、CPE源峰、BAI资本等十余家机构。

一面镜子，将近100亿元的估值。

金沙江创投是在Fiture A+轮进入的，朱啸虎给出投资逻辑是，“一个家庭最多装一两面镜子，当有品牌占领这个空间后，第二名很难再进去。”

早期VC和PE在投资策略上其实有许多的不同，落脚到健身镜上面就是早期投资人更敢赌，赌项目估值会越来越高，赌后续会有PE继续接盘，赌会在最合适的时间完成退出。

Fiture的最近一轮融资定格在2021年3月。进入到2022年，我从不同的渠道都收到相同的反馈：投资人不那么看好健身镜了，大家要么转战其他赛道，要么就选择低调观望。

“健身镜的投资窗口期已经关闭了。”一位消费投资人说。

上述被优化了的投资人尤其不支持健身镜，运动健身含有一定的专业性，光依赖一面镜子实现健身本身存在一定的风险。而论投资的话，无论是产品高昂的费用，还是用户真实的健身需求，包括消费者的消费意愿，在他看来，这都无法构成一笔值得的投资案。

朱啸虎还说过一句话，科技健身绝对是被严重低估的黄金赛道。此话颇有道理，在现在的VC/PE圈，唯“科技”不投。只是大家也都面临一个问题，项目或产品只有“科技”，就能投吗？

作为唯一的对标案例Peloton，目前股价10.51美元/股，市值35.46亿美元，似乎答案呼之欲出。

03

近万亿市场，还是要开健身房？

业内对健身行业其实有一个说法是，市场大，但变现难。这也是如今资本对健身行业十分慎重的重要因素。

有一份调研报告数据显示，2021年中国健身市场规模达7866亿元，其中线上健身市场占比47%；2021年中国线上健身市场规模达3701亿元，预计2026年增至8958亿元，年复合增长率为19.3%；从渗透率来看，2021年中国线上健身人群渗透率达45.5%，预计到2026年，中国线上健身人群渗透率达到57.4%。

如此大的规模，但融资案并没有那么多。除去在风口上的健身镜，很多融资的项目其实还是做的健身房。根据CVSource投中数据，2021年中国健身房行业全年投融资金额达62.3亿人民币，投融资数量达17起。

超级猩猩是其中的代表，2021年5月完成了E轮融资，这是一家以互联网思维开健身房的健身项目，是目前健身行业跑出来的头部项目之一，累计完成了9轮融资，中金、复星、动域资本等都是其投资方。

另据艾媒咨询的数据，截止2022年3月，中国健身房行业投资金额最高的机构是腾讯资本，达66.9亿人民币；投资数量最多达12起，为动域资本。

进入到2022年，关于健身投融资的声音就更少了。在5月份甚至只有一家公司官宣了融资，依然是以健身房为落脚点。当月，乐途科技完成1800万元天使轮融资，由科大讯飞易听说旗下创投基金、浙大校友会基金，以及某产业基金联合投资。

超级猩猩创始人跳跳曾说过一句话，适合点题：家庭健身和线下健身是彼此陪伴的关系，在中国后者仍会是主流需求，因为氛围感和陪伴感无法替代，而这些都需要教练和线下的体验，“家庭健身是健身用户数量和质量都在上涨时，带来的额外增量需求。”