口子窖（603589.SH）徽酒老二的地位岌岌可危。

今年前三季度，口子窖营业收入实现36.29亿元，同比增长35.05%；净利润为11.50亿元，同比增长33.20%。看似增速较高，实际上，口子窖现在的业绩规模基本与2018年同期持平。

口子窖如今的业绩表现受到多重因素影响，但可以确定的是，这样的业绩表现，让口子窖在本就竞争激烈的徽酒市场愈发举步维艰。

一方面，业绩“开倒车”令口子窖与徽酒龙头古井贡酒（000596.SZ）之间的差距不断拉开，与此同时，行业老三迎驾贡酒（603198.SH）在其后紧追不舍，口子窖陷入进退两难的境地。

但另一方面，安徽市场又是口子窖赖以生存的收入来源。虽然公司上市后一直积极筹谋全国化市场布局，每年将90%的广告费用于安徽省外市场的广告投放，但收效甚微。截至2020年，公司近八成收入仍来自安徽省内。

此外，口子窖的产品定位也不够清晰。公司旗下高档白酒价格多在100元-600元之间，与多家酒企中端产品接近。而随着各家酒企通过全国化向安徽市场的渗透，口子窖在安徽市场难免要面临更严峻的压力。

业绩倒退

或错失徽酒亚军

从业绩表现看，口子窖在徽酒四朵金花中一直排行第二。不过，近几年，公司的亚军之位有些不太稳当。

数据显示，今年前三季度，口子窖的营业收入、净利润分别为36.29亿元、11.50亿元，同比分别增长35.05%和33.20%，增速较快。但纵向对比公司近几年业绩便可发现，口子窖今年的业绩增长与去年基数较低有很大关系。无论是今年前三季度，还是今年上半年，口子窖的净利润水平，与2019年同期相比，均有所下降，几乎与2018年同期持平。

2018年三季度，口子窖的营业收入、净利润分别为32.07亿元和15.33亿元，同比分别增长18.13%和26.68%。

2020年，虽然白酒企业的业绩表现都或多或少受到疫情影响，但口子窖这种业绩倒退的情况，在行业内并不多见，这样的业绩表现，也令口子窖的市场地位有所不保。一方面，口子窖与徽酒头把交椅——古井贡酒之间的差距越拉越大，与此同时，口子窖与徽酒老三迎驾贡酒的距离也越来越小。

数据显示，今年前三季度，古井贡酒的净利润为19.69亿元，高出口子窖同期净利润71%左右。而在2018年，古井贡酒的净利润规模与口子窖相比，仅高出11%左右。

今年前三季度，迎驾贡酒的净利润为9.62亿元，较口子窖同期净利润低20%左右，而2018年，这个差距值在97%左右。

市场观点认为，口子窖如今的业绩表现，与其产品定位不准确有关。据了解，口子窖目前主要有高档白酒、中档白酒和低档白酒三大类产品，其中，高档白酒是其核心收入来源，在公司的营收中占比为95%左右。

不过，与市场常见的高端白酒有些许区别，除口子窖30年产品及特定产品外，口子窖的绝大部分高档白酒售价在100元-600元之间，而这个价格带，极易被其他品牌的中端产品追赶。自家的高档产品却是别人的中端产品，这样的定位似乎有些尴尬。

加上白酒行业的消费需求向高端产品转移，口子窖的中档和低档产品对收入的影响微乎其微，公司产品在这两大市场的竞争力不强。

截至2020年，口子窖高档白酒、中档白酒和低档白酒分别收入38.38亿元、5109万元和7354万元，同比分别下降13.23%、47.60%、24.30%。中低端产品收入合计占比仅为3.1%。这意味着，若公司高档产品受到冲击，口子窖几乎没有另外的产品补位。

业绩倒退

或错失徽酒亚军

白酒企业都具有一定的区域性特征，但口子窖所处的安徽省，可以说是中国白酒市场竞争最为激烈的省份之一。为突破本省市场容量对公司业绩增长的限制，口子窖不遗余力地对全国市场进行布局。这一点，从口子窖的广告费投放便可看出一二。

2015年，口子窖登陆A股资本市场。2016年-2019年，口子窖的广告投放费用分别为2.32亿元、1.95亿元、2.12亿元、2.89亿元，其中，全国性广告费用分别为2.01亿元、1.79亿元、1.97亿元、2.72亿元，在总营收中占比分别为86.84%、91.70%、92.90%、94.02%。

然而，大费周章的广告投放没能协助口子窖打开全国市场。数据显示，2016年-2019年，口子窖在安徽省内的收入占比分别为83.22%、84.12%、83.38%、82.08%。截至2020年，口子窖在安徽省内的营收占比达到79.13%，不过，口子窖的省内营收也较2019年下降17.24%。可以说，上市六年多，口子窖对全国化市场的布局，一直在原地踏步。而随着其他白酒品牌成功全国化，旗下高端白酒正在逐渐渗透安徽市场，可以预见的是，口子窖在安徽省内的生存空间将被进一步压缩。

除了业绩与产品的变化外，口子窖经营性现金流的增长长期与业绩不匹配，也是引起市场对口子窖关注的原因之一。

近几年，酒行业普遍迎来消费复苏季，上市酒企现金流也普遍大幅回流，但口子窖的现金流表现却差强人意。

鳌头财经梳理其公告后发现，2017年，口子窖经营性现金流表现最好时达到15.69亿元，同比增长率达到145.16%。之后，公司的经营性现金流净额不断下降。截至2020年，口子窖的经营性现金流净额为4.99亿元，较2017年下降近七成。今年前三季，口子窖的经营性现金流为2.70亿元，比去年同期净流出的状况有所好转，但较2019年同期的6.03亿元，仍大幅下降，同时与公司同期的业绩差距较大。

在业绩、经营性现金流双双承压期间，口子窖股东却多次在股价高位时抛出减持计划。经统计，仅最近的两次减持中，口子窖的股东便通过减持合计套现近7亿元。