新冠疫情爆发至今，各类新冠药物陆续登场。从中和抗体到新冠口服治疗药物，人类对抗新冠的武器不断升级，赢下这场战疫的胜算也在逐渐增大。

默沙东莫努匹韦前脚获批，成为首个新冠口服抗病毒药物，辉瑞后脚公布Paxlovid临床数据，对轻中症高风险人群，降低89%住院和死亡风险，效果显著。

这一消息公布后，11月5日，辉瑞美股盘前直线拉升，截至收盘大涨10.88%，市值暴涨268亿美元，约合1700亿人民币。

几家欢喜几家愁。小分子口服药物的优异表现，使得曾经的抗疫主力军疫苗、中和抗体黯淡无光，疫苗股、中和抗体股纷纷遭到重锤。

Moderna、BioNTech两家疫苗明星股跌幅均超过15%，中和抗体药物公司Vir Biotechnology暴跌14%。就连默沙东，也因莫努匹韦效果看上去不及Paxlovid而大跌9%，市值蒸发200亿美元。

中和抗体概念股和默沙东大跌情有可原。毕竟，从数据看，Paxlovid的疗效已经不输中和抗体。并且，作为一款小分子药物，Paxlovid产能更高、价格更低、不惧病毒变异……妥妥的降维打击。

而默沙东的产品同样是小分子药物，看上去略逊的疗效让市场对其前景产生担忧，也可以理解。但部分疫苗股，或许是被误伤的那一个。

原因在于，随着口服药的陆续登场，新冠极有可能流感化。这意味着，疫苗的需求，依然是持续的。参考流感市场，疫苗和口服治疗药物，或许是终结新冠的最终答案。

当然，新冠疫苗的机会，也仅限于已经占领市场的头部企业。大部分疫苗股，未来新冠疫苗的价值只能归零。

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新冠口服药到了拼疗效的时候

如果说新冠抗疫竞赛上半场是新冠疫苗的主场，那么，新冠口服治疗药物的陆续登场，则说明，这场抗疫步入了下半场。

高盛此前预计，新冠口服治疗药物市场规模有望达到150亿美元至200亿美元。11月4日，全球首个新冠口服抗病毒药物莫努匹韦在英国获批，新冠口服治疗药物市场终于迎来了它的首位正式玩家。

但莫努匹韦独占新冠口服治疗药物市场的日子，恐怕不会持续太久，后来者都在拼命追赶。

就在莫努匹韦获批的第二天，辉瑞便公布了其新冠口服治疗药物Paxlovid的三期临床数据。

数据显示，对于轻中症高风险人群，感染三天内服用Paxlovid，降低了89%住院和死亡风险。28天时，用药组住院率0.8%（3/389），无死亡，而对照组住院和死亡率7%（27/385），死亡7人。

对此，辉瑞CEO称，“这些数据表明，辉瑞的口服抗病毒候选药物一旦获得监管机构的批准，有可能挽救患者的生命，降低新冠感染的严重程度，并减少近90%的住院治疗。”

这话不假。面对全球庞大的新冠肺炎患者群体，降低90%住院率，意味着很大一部分患者可以居家自行服药，这将极大程度缓解医疗资源的紧张，将新冠肺炎流感化。

那么，莫努匹韦和Paxlovid谁的效果更胜一筹呢？

虽然目前并没有二者的头对头临床试验，但从各自的临床试验结果来看，辉瑞的Paxlovid表现要更强。

Paxlovid将新冠患者的住院和死亡风险降低了89%，而莫努匹韦则仅将住院或死亡风险降低了50%。此外，《Science》11月的一篇文章中指出，莫努匹韦可能会使得患者自身遗传物质发生突变，从而导致癌症或先天缺陷的发生。而Paxlovid没有这个担忧。

这也是为什么，Paxlovid结果公布后，辉瑞与默沙东两家公司走势截然相反，前者大涨10.88%，后者下跌9%。

这也不难理解，不同于新冠疫苗，新冠口服治疗药物之间，更加注重疗效的比拼。

毕竟新冠疫苗针对的是正常人群，新冠口服治疗药物针对的是已感染人群。二者相比，新冠口服治疗药物的有效性自然更容易被验证。

对还未上市的新冠口服治疗药物来说，未来，它们将直接与莫努匹韦和Paxlovid的效果做对比。倘若没有明显的优势，将很难在新冠口服治疗药物市场分一杯羹。

如今，全球有多款小分子口服抗病毒药物正在研发中，其中进度较快，已进入III期临床的有，日本盐野义公司的s217622口服3CL蛋白酶抑制剂，开拓药业的雄激素受体拮抗剂普克鲁胺以及罗氏的RdRp抑制剂AT-527。

它们之间的竞争将更激烈，也更直接。谁的数据更好，谁才有机会获得更多的市场。

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总被误伤的疫苗股

每当新冠口服治疗药物的数据公布，疫苗股总是被误伤的那一个。

上个月，默沙东新冠口服治疗药物临床成功之际，各大疫苗股已挨过一记重锤；辉瑞公布新冠口服治疗药物的临床数据后，疫苗股再次被重锤。

辉瑞公布数据当日，新冠疫苗公司Moderna和BioNtech均大跌20%左右，Curevac下跌8%，蛋白疫苗股Novavax下跌12%。

正如分析师Michael Yee所说，投资者相信，“如果有一种简单的药片可以治疗新冠病毒，人们将不会那么害怕新冠病毒，也不会那么倾向于接种疫苗。”因此投资者纷纷看空疫苗股，用脚投票。

逻辑简单明了，但疫苗真得不香了吗？并非如此。

事实上，目前的新冠口服治疗药物都是作用于出现症状的3-5天后，在病毒侵入人体后，抑制病毒的增殖，但却无法彻底杀灭病毒。

真正杀灭病毒还是需要人体自身的免疫力，而疫苗能让自身免疫系统提前对病毒眼熟，以便在病毒真正入侵时，及时、彻底地杀灭病毒。

如果说新冠口服治疗药物是事后补救的话，那么新冠疫苗属于事前预防。面对致死率、传染力如此强悍的新冠病毒，单纯的预防或治疗都难以真正遏制病毒肆虐。通过疫苗和口服药互补才能最大限度阻止疾病的发展。

需要注意的是，流感化并不是新冠病毒本身变得不可怕。如果没有高效力疫苗普及预防、高效药物治疗的话，新冠病毒仍然十分可怕。

流感化一定是建立在广泛普及疫苗、建立群体高抗体比例防线的情况下。这也意味着，人类与新冠病毒共存成为必然。从这个角度来说，疫苗、药物都是长期需求。

根据国信此前测算，按照现阶段疫苗提供的免疫保护仅能维持6个月到1年左右的情况，要满足全球人口达成初步群体免疫，再加上每8-10个月对全球80%以上人口进行加强免疫的条件，预计在2022年底新冠疫苗可达到供需平衡，之后每年需要约80亿剂加强免疫。

所以，尽管口服药效果优异，但对疫苗的需求仍将存在。当然，这也仅限于头部企业。

对部分研发落后的疫苗股来说，估值归零是大概率事件。但至少头部疫苗企业还能持续吃肉。中和抗体，就没有这么幸运了。

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中和抗体机会越来越渺茫

辉瑞临床数据出炉，中和抗体股一片哀嚎。Vir Biotechnology下跌14%，再生元跌去6%，同样拥有新冠中和的礼来也跌去3%。国内中和抗体股一并挨捶，腾盛博药今日大跌29%。

不同于新冠疫苗与新冠口服治疗药物物相辅相成的关系，中和抗体与新冠口服治疗药物则是直接竞争关系。新冠口服治疗药物和中和抗体一样，主要针对都是轻中症患者。

新冠口服治疗药物的成功，对中和抗体来说是沉重的打击。

如果说，在辉瑞小分子药物公布数据前，中和抗体在效果方面还有一定的优势。那么随着辉瑞的数据出炉，中和抗体在疗效方面的优势也被追平。

此前，新冠口服治疗药物物的短板在于，效果不及中和抗体。默沙东口服药将住院或死亡风险降低了50%，而使用2400mg再生元的中和抗体的患者，感染的风险降低了71%。

辉瑞的Paxlovid则改变了这一点。Paxlovid使高危新冠患者的住院和死亡风险减少89%，效果媲美中和抗体。

至此，中和抗体的优势被追平，但其劣势依旧突出。

产能方面，中和抗体的制备过程较复杂，得到中和抗体至少需要6周的时间，并且花费极为高昂，很难满足市场需求。而小分子药物制备相对简单，产能要高出中和抗体不少；

价格方面，中和抗体远超新冠口服治疗药。莫努匹韦每疗程价格706美元，再生元的中和抗体平均每剂价格超过2000美元，为新冠口服治疗药物的3倍；

针对变异毒株方面，不同的新冠中和抗体药物靶向不同的表位，对于变异病毒，中和抗体效果可能降低，而新冠口服治疗药对变异毒株仍然有效；

可及性方面，中和抗体运输保存要求较高，需要输液治疗，可及性差，而新冠口服治疗药物可以居家口服使用，更加方便。

整体来看，中和抗体很难与新冠口服治疗药物抗衡。一旦辉瑞的Paxlovid获批，等待中和抗体的，将是全面的降维打击。

新冠疫苗和新冠口服治疗药物或许将成为新冠流感化的最终答案。在这场战疫中，留给中和抗体的市场在不断缩小，尤其是那些尚在研发中的中和抗体。