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“牙科茅台”时代天使IPO,高瓴资本狂赚300亿

YOUNG财经 漾财经 齐思礼
06/18
“隐形牙套”是门难得一见的暴利好生意,作为一种牙齿矫治技术它横跨正畸和医美双赛道,一套解决方案动辄三五万起,并且市场份额一直在增长。其中时代天使更被成为“牙科茅台”。作为中国正畸第一股,时代天使发布了IPO公告书,成为富途上新股金额认购最高的公司。它的好生意究竟是怎样炼成的?
本文来自于微信公众号“ YOUNG财经 漾财经”(ID:youngcaijing),作者: 齐思礼,投融界经授权发布。

#1万元牙套赚7000# 冲上热搜!牙科“暴利”直戳人心。

6月16日,“隐形正畸第一股”时代天使登陆港交所。上市首日开盘暴涨,一度涨超180%, 截至收盘,涨幅达131%,报401港元/股,市值达665亿港元。

时代天使创始人李华敏持股15.87%,她的身家约为105亿港元,但身为CEO的她并不是最大赢家。高瓴资本才是本次IPO的最大赢家。

时代天使控股股东是松柏正畸,持股比例为67.12%,其背后投资来源于高瓴资本。高瓴资本间接持有64.88%股权,它也是时代天使的最大BOSS,其所持股份市值约为430亿港元(约354亿元)。

“隐形牙套”:难得一见的暴利好生意

隐形牙齿矫治,横跨正畸和医美双赛道,既切中了大众颜值焦虑又暗合中国消费升级大趋势。

虽然隐形牙齿矫治一套解决方案就要三五万元起步,但是中国市场仍在以23%的年增长率在攀升。

顶着“中国版隐适美”、“牙科茅台”、“高瓴控股”等多个响亮名头而来的时代天使,是一家专注研发生产隐形牙套的公司,成立于2003年。

6月16日,时代天使即将在港股上市。

据其招股书显示,时代天使本次发售1683万股,招股价147港元~173港元,募资金额约为24.7亿港元~29.1亿港元,市值区间为247亿港元~291亿港元,按配售10%计算,市值最高291亿港元。

作为中国隐形正畸第一股,资本市场对时代天使的认购给予了极高的热情,仅在富途证券,认购人数就接近10万人(98140人),认购金额接近454亿港元,是富途上新股认购金额最高的公司。据华盛通数据显示时代天使全市场最终融资认购额达2431.07亿港元,认购倍数达835倍。虽然低于市场超1000倍认购的预期,但因为赛道好、投资者情绪高,传言港交所要求券商上报申购人身份信息进行股民账户查重。

时代天使的生意,是利用“全科牙医+智能系统”打法来售卖自主研发和生产的隐形牙套。在数字化技术辅助下为时代天使为普通牙医提供客户牙齿矫正方案设计和辅助实施系统,大大的降低了牙齿正畸的门槛,更易通过规模化快速扩张从而提高销量。

据灼识咨询报告显示,现阶段中国的隐形矫治市场非常集中,以隐形矫治市场达成案例来看,2020年时代天使市场占有率高达41%,初步形成市场壁垒和品牌效应,紧紧追赶外资品牌“隐适美”的市场份额(41.4%),形成双寡头垄断格局。

这个生意到底有多暴利呢?我们来看看:

1. 高出厂价+超高零售价

“牙科茅台”时代天使IPO,高瓴资本狂赚300亿

制图:YOUNG财经

目前,时代天使已上市四款隐形矫治器,包括时代天使标准版(平均售价7600元)、时代天使冠军版(9600元)、时代天使儿童版(8700元)及COMFOS(5500元),不过官方建议零售价格分别为3.2万元、4万元、2.6万元以及2.4万元。

高客单价助力隐形矫治器拥有暴利行业的基本特征。时代天使拥有提价权,且未来提价空间宽广,2020年儿童版和COMFOS分别提价55%和37%。

2. 毛利率超过 70%

“牙科茅台”时代天使IPO,高瓴资本狂赚300亿

图自时代天使招股书

时代天使招股书显示,2018年至2020年,时代天使的营收分别为4.88亿元、6.46亿元、8.17亿元;净利润分别为5818.6万元、6766.5万元、1.51亿元。

这三年毛利率逐年上升,分别为63.8%、64.6%及70.4%,2020年时代天使毛利率提升至70%,净利率也提高至26%,ROE超过30%。通常ROE大于15%就是市场公认的非常优秀的公司了,而时代天使的表现已超贵州茅台。

高客单价+高毛利率+市场垄断格局,带给时代天使强悍地吸金能力。

3. 长坡厚雪的行业增长赛道

医美赛道,无论A股还是港股都是时下中国最火热的投资赛道。

在兼具医美和牙科属性的隐形正畸市场,中国仍处于萌芽阶段,隐形矫治器渗透率远低于美国。随着国人财富水平的增长、消费力增强,已经对外貌颜值和牙齿美学的意识增强,更愿意花钱来做牙齿矫治。

灼识咨询报告三组数据显示:

(1)2020年中国市场310万错颌畸形病例中,仅有 11.0%使用隐形矫治器,而美国接受治疗的440万错颌畸形病例中有31.9%使用隐形矫治器;

(2)中国隐形矫治市场规模由2015年的2亿美元增至2020年的15亿美元,复合年增长率为44.4%,预计2030年市场规模将达119亿美元,未来10年复合增长率23.1%。

(3)中国隐形矫治器治疗病例数从2015年的4.7万例增长至2020年的33.6万例,预计2030年有望达380万例,对应2020~2030年期间复合增长率为27.6%。

中国隐形矫治市场在颜值焦虑、消费升级的助攻下,数字化技术辅助下产能增加,市场渗透率不断攀升,未来拥有近千亿的市场规模。

一般,行业增速在10%以上就属于高增长行业,而中国正畸市场的行业增速已超20%,可见行业发展前景,未来想象空间很大。

时代天使的隐形牙套矫治生意,不仅现在实属暴利行业,而且未来空间很大,增长具有极高的确定性,被誉为“难得一见的好生意”。

“傲娇”IPO:股东提前套现2亿元,史上最贵打新入场费

时代天使上市,创造了史上最贵的港股打新入场费(近3.5万港元),且募资金额仅占市值的10%左右,相比于300亿港元的市值,募资金额非常非常少,并且没有引入基石投资者。

处处都在显示,时代天使对自己的股价非常有信心,处处流露出这是一场“傲娇”的IPO。傲娇是需要资本的,时代天使“并不缺钱”,原因是隐形牙套的现金奶牛太高能了,自身盈利能力强,对未来有信心。

时代天使IPO前突击分红,而且分了三次:

2020年10月,分红6100万元人民币;

2020年11月,分红4300万元人民币;

2021年4月,分红1520万美元,折合人民币9700万元。

在2020年10月到2021年4月,时代天使股东合计分掉超2亿元利润,约占近3年净利润(2.77亿元)的70%以上。

很显然,时代天使股东IPO前突击套现,上市前分掉7成留存利润。

另据招股书显示,时代天使联合创始人、董事兼首席运营官(COO)陈锴辞任,陈锴持有时代天使7.94%的股份,为主要股东之一。

时代天使,年赚1.5个亿能否撑得起660亿市值?

不论从商业模式还是行业赛道来看,时代天使绝对是一家好公司,那么它一定是只好股吗?

6月16日,“隐形正畸第一股”时代天使登陆港交所。开盘暴涨,一度超过180%, 截至收盘时涨幅达131%,报401港元/股,市值达665亿港元,远超市场预期。

IPO时,两大承销商高盛和中金都为时代天使给出相当高的估值预期。高盛给出了370-450亿港元估值,对应2021年市盈率为136~165倍;中金给出了278-365亿港元估值,对应市盈率约为102~134倍。

安信证券给出的估值与中金接近,而德邦研究所估值最高达640亿港元,综合券商投行的当下估值中值大概都在350-400亿。

时代天使全球发售后市值为247-291亿港元,相对于2021年市盈率约为90-107倍。相对于4家国内医美类可比公司的PE值(平均130倍),仍有很大空间。综合券商给出的350-400亿的合理估值区间,对应的盈利水平在130-150倍。

“牙科茅台”时代天使IPO,高瓴资本狂赚300亿

德邦研究所报告显示,时代天使相对于可比同行公司(隐适美母公司爱齐科技)的PE值已经算是相当高了,但是中国的医美赛道热度太大,普遍估值水平较高,短期情绪下有一定增长空间。

时代天使竞争对手——隐适美的母公司爱齐科技(Align Technology,AGLN)目前市值467亿美元,2001年登陆纳斯达克,上市20年股价涨逾30倍。

时代天使在中国主打中高端定位,隐适美主打高端定位,尽管市场份额相仿,但时代天使核心竞争力不敌隐适美,盈利能力相差较远,在市场仍有劣势。如若隐适美发动价格竞争,时代天使将面临挑战。

时代天使登陆港交所,首日开盘暴涨,截至收盘,涨幅达131%,报401港元/股,市值达665亿港元。对应的市盈率超过320倍,而市场同类可比公司的市盈率最高才185倍,这是相当高的估值了。

毫无疑问时代天使是家好公司,但是判断它是不是一只好股,还要看能否有好价格,上市后估值是否合理。

目前,估值显然偏高。

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