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资金管控制度收藏

 资金管理的定义

  资金管理是拙劣的业绩和优秀业绩之前的差别,也是破产者和成功的投资人之间的差别。现在定义它很重要!请记住!

  资金管理是你的交易系统当中告诉你“多少”的那部分。在任何时刻,你应该投资多少头寸?你应该承受多少损失?除了个人的心理问题,它是你作为一个交易者或者投资者需要理解的最重要的概念。

  这个概念非常关键,因为“多少”这个问题决定了你的潜在损失和潜在利润。另外,你需要把你的机会扩展到其它不同的投资或者产品上。在你的投资组合当中平衡风险并给与每个投资产品相同的盈利机会。

  我被Jack Schwager的华尔街精英访谈-《Market Wizards》所吸引。事实上他们当中几乎所有的人都提及了资金管理的重要性。下面是一些引用:

  “风险管理是应当被理解的最重要的事情。缩减你的头寸是我的第二个建议。不论你认为应该持有多少头寸,先砍掉一半。”-Bruce Kovner。

  “你必须最小化损失并且尽可能的保存你的资本,为了那些在很短的时间内大幅度获利的机会。你不能做的事情就是在不合适的时机扔掉自己的资本”-Richard Dennis。

  职业赌徒玩的是低期望收益甚至负期望收益的游戏。这些人非常清楚资金管理是他们成功的关键。赌徒的资金管理方法分为两种:输钱加倍加码和赢钱加倍加码系统。

  Martingale系统在输掉一次以后就将筹码加倍。假设你玩轮盘赌。你每冒一美元的风险就得到一美元的回报,但是你赢的概率是

  低于50%。这个假设是在一连串的输钱之后,你将会赢。然后你每次输了就将筹码加倍。当球落在你押注的颜色上面的时候,你将会从一连串的损失当中赚取1美 元。这个逻辑听起来不错。最后你将会赢并且获得一美元。但是有两个因素限制你实用Martingale策略。第一,一连串的损失是非常可能的,特别是在概 率小于50%的时候。举个例子,你可能会在1000次的尝试当中出现连续10次的失败。事实上,连续15,16次的损失也是非常有可能的。当你连续输掉 10次以后,下一次你必须押上2048美元才有机会赢得1美元,你也可能损失4095美元。你的风险回报率是4095:1。第二,赌场限制了赌注大小。桌 上最小的赌注是1美元,但是他们不许你的赌注超过50或者100美元。结果就是,Martingale系统在这种情况下不好使了。

  盈利时增加风险的Antimartingale 系统确实有效。聪明的赌徒知道在赢的时候,在某些限制下面增加赌注。

  这对投资或者交易同样适用。资金管理要求你在盈利的时候增加你的头寸。这对投资、交易、赌博都是适用的。

  资金管理的目的是要告诉你,在给定的账户规模下,你可以持有多少单元(股票数量或者和约数量)。比如,资金管理的策略可能告诉你,目前你没有足够的资金持有任何头寸,因为风险太大了。它可以让你确定你的风险回报率。也可以帮你平衡你投资组合当中每笔投资的风险。有 一些人认为他们是在通过实用“资金止损”来实现资金管理。这种类型的止损可以让你在损失了一定数额的资金以后平仓所有的头寸--比如1000美元。但是, 这种止损并不能告诉你“多少”,所以它并不是资金管理。通过确定亏损出场的数额来控制风险与通过资金管理模型来控制风险是不同的。

  有很多种不同的自己管理策略你可以使用。在本报告的剩余部分,你将会学习到不同的资金管理策略。有一些可能会比其它的方法更适合你的交易或者投资风格。有 一些在股票市场上表现良好,另外一些是为期货市场设计的。他们都是Anti-martingale策略,头寸的规模随着你的账户规模的增长而增长。

  这些材料有点复杂。我会尽量避免采用数学表达式并且给出每种策略的清晰的例子。你只需要反复的阅读这些材料直到完全理解它。

  下面介绍最重要的资金管理中的各种模型

  计算资本的模型

  你将要学习到的所有模型都跟账户的资本有关。当你意识到有三种确定账户资本的方法以后,这些模型将会马上变得错综复杂。每种方法都会对你在市场中暴露的风险和回报有不同的影响。这些方法包括the core equity method, the total equity method, and the reduced total equity method.

  The Core Equity Method很简单。当你开了一个新的头寸,你只需要按照你的资金管理策略确定这个头寸的大小。因此,如果你有四个头寸,你的核心资本就是你的初始资本减去每个头寸占用的资金。

  假设你的初始资本为50000美元并且你分配给每个交易10%。你用我们后面将会提到的资金管理方法花费5000美元开了一个头寸。现在的核心资本就变成 了45000美元。你用另外4500美元开了第二个头寸,那么你的核心资本就会变成40500美元。所以当你用4050美元开了第三个头寸的时候你的核心 资本会变成36450美元。总之,

  核心资本的计算就是初始资本减去分配给每个头寸的资金然后在你平掉头寸的时候做出调整。所有新开头寸的大小都是你当前核心资本的函数。

  The Total Equity Method也非常简单。账户资本等于你当前账户的现 金加上所有头寸的价值。假设你的账户有40000美元的现金加上一个价值15000美元的头寸,一个7000美元的头寸,一个损失了2000美元的头寸。 你的总资本就是账户的现金加上所有头寸的价值。因此你的总资本是60000美元。(老范在这里似乎犯了一个错误,第三个头寸的价值我们不知道,仅仅知道亏 损。)

  The Reduced Total Equity Method是上面两种方法的结合。它像计算核心资本时那样从初始资本当中减去你开头寸中已经确定的风险。不同的是,在止损价位变化时,你可以加回锁定的利润或者减少风险。因此,Reduced Total Equity是你的核心资本加上所有已经通过止损锁定的利润或者通过止损位调整而减少的风险。

  下面将会描述如何计算。假设你有50000美元的账户。你可以资金管理策略分配的5000美元开新的头寸。因此你的核心资本现在变成了45000美元。现 在,假设你买入的证券升值了并且你使用了追踪止损。因为新的止损,今天你仅有3000美元的风险。你的ReducedTotal Equity就变成了50000美元减去3000美元的风险等于47000美元。

  下一天,净值下降了1000美元,但是你的Reduced Total Equity仍旧是47000美元,因为止损离市时你的净值依旧是47000美元。它仅在你通过止损锁定利润、减少风险、平仓时才做出调整。

  现在你又用资金管理策略开了第二个4000美元的头寸。第一个头寸升值并且你通过追踪止损锁定了11000美元的利润。那你的Reduced Total Equity现在就变为50000美元的初始资本减去开第二个头寸用的4000美元加上锁定的11000美元的利润。结果是57000美元。

  下面的模型都是根据你的资本来调整头寸的。因此,每种计算资本的模型都导致不同的头寸大小计算。通常,我都使用总资本模型来计算除非另外说明。

  资金管理中的各种模型

  模型 1 –每固定金额单元模型

  基本上,这个模型是通过确定每多少美元做一个合约来给出你可以持有多少合约的。举个例子,你的帐户可以以50,000美元一个台阶做交易。

  当你开始从事交易的时候,你可能从来没有听说过资金管理。如果你听过一些,那么很可能你也是从一些其他并不了解资金管理的人哪里听来的。大部分讨论资金管 理的书都是在讲分散投资或者优化你的投资回报。而关于交易系统和技术分析的书从来都不怎么讨论资金管理。结果就是大家不知道从哪里学习关于交易的最重要的 部分。

  因此,由于你的忽略,你开了一个20,000美元的账户并且决定交易你得到了一个信号的任何合约。然后,如果幸运你的账户增长到了40,000美元,你现在可以一次交易2笔合约了。因此大部分的交易者都用这种方法,它很简单,用最直接的方式告诉了你该持有多少合约。

  固定金额每单元模型有一个好处,它绝不会在风险过大的时候拒绝任何一笔投资。让我给你一个很好的例子,是关于我认识的2个CTA(CTA指的是商品交易顾 问,用计算机程序来做交易的那些家伙)的例子。其中的一个每50,000美元交易一份合约,而另外一个却限制自己的风险在总资本的3%以内。最近他们都在 交易日元合

  约。那个每50,000美元做一个合约的家伙,不管什么情况都交易。接下来日元的交易行情很火暴,所以这家伙也做出了很大的盈利,他的公司从来没有过的单月20%的盈利。

  看看另外一个家伙,他不能交易,尽管这家伙账户有100,000美元,但是因为风险超过了3%的限制,所以这家伙没有任何利润。

  当然,在相反的情况下,第一个家伙必然要产生很大的亏损,而第二个家伙就不会。

  为了展示这两种资金管理策略的差别,我选择了一个相同的交易系统,并在同样的时间内交易相同的商品。这个系统是一个55天通道突破的系统。换句话说,就是市场如果突破55天新高或者跌破55天低点就建仓。对于止损或者获利出场就用21天的突破来进行。

  如果你是多头,但是市场跌破21天低点,那么你就出场。反之亦然。这个止损点每天都要重新计算,不断的移动保护你的利润和减小损失。这个突破的系统在足够的资金下可以产生高于平均收益(大约就是指证券的指数上涨,这是基准,跟基金差不多)的利润。

  这个系统曾经以100万美元的资本在10个商品上实盘测试,历时10年。(这是著名的海龟试验的系统,译者注)在这个表格当中唯一的区别就在于资金管理策略的不同。表格2给出了使用第一种资金管理方法的测试结果。

  注意这个系统的初始资金少于20,000美元就不可能运作了。在30,000美元的时候还必须忍受80%的Drawdown。如果你要避免50%的Drawdown必须至少有70,000美元的资金。

  为了真实的比较它跟其它策略的差异,你必须跟别的策略做比较。

  尽管它可以让你在任何情况下都持有头寸,但是我认为这个模型有很多的限制:1. 所有的合约并不一样。 2. 对于小的账户它并不能让你的筹码快速增加。

  所有的合约并不相同。假设你是一个期货交易者,你现在要用50,000美元的账户交易20个不同的商品市场。你的策略就是任意市场给出一个信号就买入。让我们假设你现在同时得到了一个玉米和债券的信号,因此你的策略告诉你现在可以买入一个玉米合约和一个债券合约。

  1995年8月的债券期货价格是112美元,你可以控制112,000美元价值的商品。另外每天的价格波动大约是0.775点,如果市场单边连续运行了3 天,你可能盈利或者亏损2,325美元。相比之下,玉米合约你可以控制15,000美元的商品。如果连续3天单边波动,你盈利或者亏损550美元。因此, 你的投资组合当中债券有80%的影响力

  而玉米只有20%。

  可能有人会争论玉米合约的波动性和价格已经比以前贵多了。那确实是,但是你现在需要根据市场上发生的事情分散你的机会。根据现在的数据,你的玉米投资对于整个账户有20%的影响力。

  不能快速的增加头寸规模。根据Antimartingale策略,当你盈利的时候你必须增加你的筹码。如果你每五万美元交易一个合约,而且目前账户只有5万美元。你如果要增加筹码就必须先将你的资本翻倍。事实上对于一个50,000美元的账户等于没有资金管理。

  其中一个解决的方案就是至少需要一个最小的账户规模,比如100万美元。如果你那么做,如果你要从20个合约增加到21个合约账户至少要增长5%。

  资金管理的一个原因是对于你投资组合里面的每个头寸都拥有相同的机会和收益。对于每个头寸你都会想拥有相同的盈利机会,另外你也会让风险均匀的分散到投资组合的每个头寸里面。

  拥有相同的机会和风险暴露是基于每笔投资都具有相同的获利潜力。可能你有其它的办法确定某一些市场更具有获利潜力,那么你需要一个能够给你更多的头寸的资金管理策略。也许是一个模糊的资金管理策略。但是,对于本专题,我们假设所有的机会都是均等的。这也是你选择它的原因。

  等金额每单元模型并不能给你均等的机会和风险暴露。但是也有一些办法可以让你均衡投资组合当中的每个头寸。这些办法将在下面的几个模型中给出。

  模型 2 – 等单元/比例

  等单元模型通常用在股票或者非按金交易市场。这个模型把你的资金分成均等的几份,每一分你可以决定买入多少资产。举个例子,你可以把你的50,000美元分成5份,每一份10,000美元。

  因此你可以买10,000美元的A资产,10,000美元的B资产,等等。最终你可能会买100股价格100美元的股票,200股50美元的,500股20美元的,1000股10美元的股票和1429股7美元的股票。

  图1简单的给出了对于每一份10,000美元所购买的股份在所有股份总额中的比率。

  这个模型有一个很不方便的地方,每一份的资金可能并不能正好整除,还不够买一手(美国好像也跟国内一样,是100股一手)。

  在期货市场,这个模型也可以用来确定每种合约你可以买卖多少。举个例子,你有50,000美元的账户,并且只愿意做多买入25,000美元的合约,分成五分就变成了5,000美元。

  债券合约当前是112,000美元。在这种策略下你就不可以买入一份合约。

  玉米每份合约是5,000蒲式耳,每蒲式耳3美元,一份合约的造价就是15,000美元。因此你可以买入3份合约。(这里老范也出错了,似乎是保证金)

  黄金合约每份100盎司,每盎司390美元,因此你可以交易一笔黄金合约。

  等单元模型给予你每一个头寸在投资组合当中相同的权重。他还有一个有点就是可以看出你投资组合的杠杆比率。比如你有一个50,000美元的账户,持有5个头寸,每一个头寸价值大约50,000美元,那么你账户的杠杆比率就是5:1。

  当你使用这个模型的时候必须确定你能够接受的总的杠杆比率。这是一个很有价值的信息,所以我建议所有的交易者追踪所有的合约价值和他们的融资比率。

  这个模型也有一个缺点,就是当你盈利的时候加码很慢。在大部分的情况下,小的账户需要将筹码翻倍,这意味着对于小型账户没有资金管理。

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