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股权融资成本分析

  我国上市公司外源融资之所以出现股权融资热,很大程度上就是因为其成本低。在2000年前后,我国上市公司新股发行的市盈率一般在30-50倍之间,最高的达到80多倍,而以二级市场价格为准计算的市盈率则更高。以当时证券市场的平均市盈率56.04倍计算(见表2),股利报酬率最大值为1.52%,发行费用率按3.2%计算,资本成本为1.57%,加上制度性寻租成本0.66%,可量化的融资成本不过2.23%(其它几种隐性成本不易量化,而且当时尚未表现出消极影响,故没有计算在内),而当时的贷款利息率是5.94-6.21%,股权融资成本远远低于债权融资成本。

股权融资成本分析

  但是,通过计算增长率可以看出, 2004年的可量化融资成本最大值是4.25%,比2000年增长了90.58%;2004年的银行贷款融资成本是5.76-6.12%,负增长了1.45-3.03%,股权融资成本的增长速度远远高于债权融资成本。我国股票市场2005年的市盈率已经降到了20倍,而且由于融资市场的完善,融资的申请及交易过程中控制力度加大,交易费用率有上升的趋势,近期,中山大学达安基因股份的首发发行费用率竟然高达8%,股权融资成本有很大的上升空间。同时,国家不断调低贷款利率(2004年利率略有上升)(见表3),降低了债权融资成本,股权融资成本有达到并超过债权融资水平的趋势。

  这一方面说明我国融资市场正在逐步步入正规化管理,是由于股票市场的完善与高效所产生的结果,另一方面这也是由于隐性成本堆积到一定程度,在对股权融资造成负面效应的结果。股权融资成本已经不是想象中的那么低了,公司仍盲目的热衷股权融资是不理智的,上市公司应该结合自身和环境情况,实行多重有效的融资方案。

  表3 债券融资成本与股权融资成本最大值(可量化部分)(%)历年比较

  时间 1996-05-01 1996-08-23 1997-10-23 1998-03-25 1998-07-01 1998-12-07 1999-06-10 2002-02-21 2004-10-29

  债权融资成本下限 13.14 10.98 9.36 9.00 7.11 6.66 5.94 5.49 5.76

  债权融资成本上限 15.12 12.42 10.53 10.35 8.01 7.56 6.21 5.76 6.12

  股权融资成本最大值(可量化部分) 3.14 3.14 2.86 3.53 3.53 3.53 3.08 3.04 4.25

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