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国内PE的三种投资风格收藏

经过十多年的发展,国内本土PE已经从“什么都看、什么都投”的综合性投资过渡到寻求差异化、根据自身能力培养独到的投资风格的新阶段。

如今,问一家PE的主要投资方向是什么,估计听到的答案会不一样,从网络到新能源、消费品,从制造业到健康、消费,从早期到成长期、成熟期,不一而足,而从过往的案例及投资理念看,国内PE的投资风格大致可以分为以下三种类型。 

1、Pre-IPO投资 

这类投资主要投向成熟期项目,其核心判断标准是企业在短期内上市的可能性,具体判断标准是券商、会计师、律师等IPO中介进场,并有着明确的申报IPO材料的计划,而项目所处的行业、未来的成长及其他情况只是投资判断中的辅助内容。

Pre-IPO投资跟资本市场的动向密切相关,2000年的创业板预期、2004年开始的中小板以及2009年推出的创业板都带动了Pre-IPO投资的高潮。 

Pre-IPO项目广受追捧,原因主要有三点:一是企业盈利模式确定,PE的投资一般都能获得很好的增值。据深交所统计,前几年深交所主板、中小板上市公司平均市盈率可达38倍左右,而Pre-IPO项目的投资市盈率一般为8-10倍,即使考虑到上市新股发行的摊薄,Pre-IPO投资在企业上市后仍能增值3-5倍;二是项目一般比较成熟,对PE做项目的能力要求不高,加之有中介机构辅导,PE投资后比较省力,风险不大;三是投资周期短,见成果快,有助于PE在募资时说服LP。

不过,这类投资的缺陷也是显而易见的,由于接近IPO,投资机构的成本和竞争优势会减弱,容易拼关系、靠价格、碰运气,虽然每次投资高潮之后都有很多机构因为Pre-IPO投资而受伤,但其始终是众多PE特别是新PE的首选。 

2、双F型投资 

这类投资的核心判断标准是项目企业的财务报表(Finance)加投资感觉(Feeling)。

双F型投资的项目一般阶段都比较靠后,往往是PE对公司的模式、行业、团队的感觉比较好,如果财务数据又很漂亮,有一定的成长性,验证了自己的感觉,就基本可以确定投资的意向。

与Pre-IPO项目不同,PE作这类投资更寄希望于项目的成长性,认为项目目前处于拐点中,未来会高速发展。 

双F型投资比较倚重财务数据,对财务调查会比较重视,PE往往依靠外聘会计师事务所对项目进行审计,或自己进行财务核数。但另一个F感觉,主要来自经验的积累,不同的机构功力不同,在感觉上就有不同的层次。一些PE可能对一个行业长期研究、了解透彻,因此建立了非常好的市场感觉,而更多的PE只是在泛泛了解的基础上建立感觉,因此,“投资凭感觉,成功靠运气”。

在2000年初的网络泡沫期,经常会听到一些半个小时决定投资的案例,那是单纯靠感觉进行投资的年代,而最近一年陆续爆出的一些PE失败案例,也说明凭感觉投资的现象依然普遍存在。 

3、行业型投资 

“先选赛道,再选选手”,是行业型投资的另一种表述,它是指PE集中选择少数几个行业进行投资,它们或是高速成长,市场空间巨大;或是资本市场偏好,给出较高的估值;或是PE自身擅长,有独特的经验。PE会对这些选定的行业进行深入了解,持续跟踪,并挑选行内优势企业,结合行业的发展规律对企业的前景进行判断,并确定投资意向。

美国红杉是“先选赛道、再投选手”的提出者,也是最好的实践者,从Apple到3Com、CISCO,从Yahoo到Google,从电脑到网络,其众多成功案例无不贯彻着这一风格。国内的鼎晖也对这一风格做了很好的实践,蒙牛、雨润,李宁、百丽,围绕消费品,鼎晖成为行业投资的先行者和成功者。

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秦女士

经过十多年的发展,国内本土PE已经从“什么都看、什么都投”的综合性投资过渡到寻求差异化、根据自身能力培养独到的投资风格的新阶段。

2016-09-08 20:13:09
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