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战略投资方法收藏

  现金流量折现评估法 (DCF)不仅是投资学、理财学中的基本理论和方法之一,也是资产评估方法体系的重要之一。

  现金流量折现评估法简单地说就是将企业未来的现金流量按一定的折现率来估算企业的价值,该技术的理论基础是包含了货币的时间价值理论、投资收益理论和风险报酬理论等应用经济学原理。

  它与基于净现值(NPV)的投资决策评估在本质上是一致的,即可以将现金流量折现法视作适用于整个企业的净现值法。现金流量折现评估法被许多专家认为是最具理论意义的价值评估方法并广泛应用于各种价值评估,它同时也是资产评估方法体系中收益法的重要评估应用方法之一。

  但作为企业价值评估方法的重要应用方法,现金流量折现评估方法在对企业战略性投资价值评估中却存在明显的局限性。

  第一,用现金流量折现评估方法容易造成低估甚至无法评估企业战略性投资的价值。因为现金流量折现评估方法的重要前提之一是收益的存在,当人们使用现金流量折现评估方法时,评估的对象普遍局限于“已到位” 资产或正在展开的经营活动有获利能力的资产。

  而在现实的经营中,企业开展的战略性投资活动并非都能立即获得收益,而且投资的目的也不一定就单纯为了获利,尤其是在短期内能实现的收益。

  从长期来看,企业战略性投资可能是为了占有更大的市场份额,申请注册某种专利权,或者保持进入某个新市场的潜力等等。这些目标有一个共同特点,就是使企业获得未来增长的机会。

  对于目光长远并且有着良好的市场扩张理念和产品发展规划的企业来说,未来的机会可能比眼前的收益更有价值。

  因此,在评估企业价值时应该充分考虑这部分战略性投资的价值。但由于现金流量折现评估方法(DCF)反映的是企业具有较可确定的所有能够产生现金流的资产的收益价值,如果企业存在未利用的资产(如闲置资产),这些资产当前不产生任何现金流,那么这些资产的价值就不会体现在估算的价值当中。

  从收益的角度看,企业战略性投资在短期内也会与闲置资产同样不体现收益的情况。可它不同于闲置资产,一方面,企业的战略性投资可能给企业带来未来的价值增长,只不过是在短期内不产生现金流而已。

  另一方面,企业的战略性投资在较短的时期内还往往可能出现投资收益为负数的现象。如果仍然用现金流量折现评估方法对这部分战略性投资的价值进行评估就容易造成低估甚至无法评估其价值的情况。

  第二,现金流量折现评估方法中折现率的选择限制了对企业战略性投资价值的科学、合理的评估。由于企业的战略性投资具有很大的不确定性,其潜在的投资收益具有明显的或然性。

  所以,在运用现金流量折现评估方法时,如果要稳妥地反映其不确定性就要求选择一个较大的折现率,而选择一个较大的折现率就可能会低估许多有潜在战略价值的项目。

  相反,如果采用了较低的折现率的方式,运用DCF方法来对战略性投资项目的价值进行评价,又容易造成对企业战略性投资项目的价值的过高估算。

  因此,运用DCF方法很难做到科学合理地对企业战略性投资价值的评估,从而会影响对企业整体价值的估算结果。

  虽然,重置成本法也是企业价值评估常用的评估方法之一。但是,重置成本法的评估原理是从投入的角度,对企业投入的资产的成本价值按评估基准日的价值标准进行重置估价来评估企业的价值。

  所以,采用重置成本法对在未来能产出收益的企业战略性投资价值进行评估时,充其量也只能做到对其投入的“成本价值”做出评估,却无法对企业战略性投资所能产出的收益做出合理的评估。

  因此,采用重置成本法对有战略性投资的企业价值评估时,不仅很难做到对那些有未来可能产出收益的战略性投资的企业价值评估结果的科学、合理性,而且可能造成对未来产不出收益的战略性投资(亏损或完全失败的战略性投资)的企业价值高估的后果。

  此外,市场法同样也是价值评估常用的评估之一。但是,由于企业战略性投资的价值的不缺定性因素太多,而且在有关产权交易中大多不是完整意义的企业,所以,采用市场法对企业价值进行评估的实践也几乎都没有考虑或只能定性考虑企业战略性投资价值的因素,尽管在市场交易中的实际交易结果有可以用来较好解释企业战略性投资价值的商誉,但是,采用市场法对企业价值进行评估也始终对其中的企业战略性投资价值无可奈何。

  战略性投资对企业的长远具有举足轻重的作用,企业战略性投资的价值是企业价值评估所不能忽略或低估的。

  为解决DCF评估方法在企业战略性投资的价值评估方面的不足,下文尝试引入增长期权的思想,把企业的战略性投资价值看作是实现企业长期发展战略的期权,即Kester所称的“增长期权”(Growth Option)的理论思想(1984),并借鉴期权定价模型来评估企业战略性投资的价值。

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